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軸承行業(yè)：大型軸承“增值”，橫向并購(gòu)“加量”
中國(guó)軸承網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間:2007/10/10
投資要點(diǎn)：我們的研究思路有兩條：其一是選擇有高附加值的軸承，因?yàn)橛?0%的軸承供給充裕趨于過剩，而5%的軸承需求旺盛供不應(yīng)求；其二我們關(guān)注的有能力通過并購(gòu)獲取更大的市場(chǎng)份額的公司，因?yàn)榇蠖⒌膰?guó)內(nèi)軸承市場(chǎng)存量的整合勢(shì)在必行。這兩條線索的交點(diǎn)，就是同時(shí)具備內(nèi)涵式增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張實(shí)力的優(yōu)秀企業(yè)，也是獲取超額投資收益的最佳品種。
由于機(jī)電市場(chǎng)需求旺盛，2007 年預(yù)計(jì)全行業(yè)完成軸承產(chǎn)量80 億套左右，實(shí)現(xiàn)銷售收入760 億元，相應(yīng)產(chǎn)量增長(zhǎng)14%，銷售收入增長(zhǎng)23%。我們預(yù)計(jì)軸承行業(yè)在“十一五”期間可望保持年均15%的增速。
特大型和大型軸承在行業(yè)中的產(chǎn)值比重約為20%，毛利率高達(dá)30—50%，連續(xù)5 年的復(fù)合增長(zhǎng)率為21.71%。受重大裝備制造業(yè)高速增長(zhǎng)的強(qiáng)力拉動(dòng)，大型數(shù)控機(jī)床、鐵路車輛、冶金礦山設(shè)備等高精度、高速、高可靠性的大型軸承需求旺盛，節(jié)能環(huán)保的風(fēng)電軸承供不應(yīng)求。我們預(yù)計(jì)這兩大類軸承的平均增速可能超過20%，2010 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到260 億元。
中國(guó)軸承行業(yè)規(guī)模已居世界第三位，我們估計(jì)隨著行業(yè)集中度的提高，2010 年行業(yè)前10 家占據(jù)的市場(chǎng)份額約300 億元，其中大約100 億元通過并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)。這其中大型民營(yíng)企業(yè)將發(fā)揮積極的作用，我們預(yù)計(jì)大型民營(yíng)企業(yè)借助并購(gòu)可望實(shí)現(xiàn)30%以上的增速。
在供需特點(diǎn)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的雙重影響下，國(guó)內(nèi)軸承鋼市場(chǎng)比較穩(wěn)定，上半年軸承鋼GCr15 價(jià)格大致維持在4500—4700 元/噸的范圍，未來鉻、鎳、鉬等金屬價(jià)格上漲可能推動(dòng)其略有上升，我們估計(jì)軸承鋼單價(jià)每上漲100元，行業(yè)平均毛利率下降0.67 個(gè)百分點(diǎn)。
大型軸承+大型民企是現(xiàn)階段投資軸承行業(yè)以獲取超額收益的合理選擇。
在已經(jīng)上市的6 家軸承企業(yè)中，最符合這一標(biāo)準(zhǔn)的是天馬股份。
天馬股份募集資金項(xiàng)目在08 年開始陸續(xù)投產(chǎn)，其中包括與重大裝備制造業(yè)密切相關(guān)的精密大型軸承項(xiàng)目，齊重?cái)?shù)控的重型機(jī)床盈利能力強(qiáng)，收購(gòu)也有助于更快提升公司加工大型軸承的能力，我們認(rèn)為公司質(zhì)地優(yōu)良并具有持續(xù)高速增長(zhǎng)的潛力，2010 年?duì)I業(yè)規(guī)模有望達(dá)到50 億元，投資評(píng)級(jí)為“買入”。
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