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天馬股份：鐵路軸承穩(wěn)健增長(zhǎng)大型軸承蓄勢(shì)待發(fā)
中國(guó)軸承網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間:2007/04/06
興業(yè)證券
●鐵路軸承近年內(nèi)約可維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速估計(jì)從20%左右逐步下降為10%。
鐵路貨車軸承市場(chǎng)分為新造貨車軸承市場(chǎng)和維修貨車軸承市場(chǎng)。新造市場(chǎng)容量為：鐵道部每年招標(biāo)3-4萬(wàn)輛新車（含代招的企業(yè)自備車），需求軸承25-30萬(wàn)套。維修市場(chǎng)分為：車輛段每隔1-2年檢修車時(shí)更換新軸承的市場(chǎng)和軸承用滿5年或行走滿80萬(wàn)公里后需進(jìn)行更換部分配件，修模等對(duì)原有軸承維修的市場(chǎng)，我國(guó)目前60余萬(wàn)輛貨車存量情況下每年約有100萬(wàn)套軸承的市場(chǎng)需求。
公司2006年鐵路軸承增長(zhǎng)迅猛的原因：1、2006年我國(guó)貨車由60噸級(jí)提升到70-80噸級(jí)，對(duì)應(yīng)新造軸承單價(jià)由1100元提升到2100元左右；2、天馬股份2002年收購(gòu)成都鐵軸后，市場(chǎng)占有率由幾近于零逐步提升到1/3左右。
鐵路軸承高速增長(zhǎng)期已過，近年公司約可維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。1、新造車更新?lián)Q代過程已于2006年完成，新造車軸承單價(jià)難以大幅上升；2、隨著舊車改造接近結(jié)束，修車市場(chǎng)需求大幅增長(zhǎng)的可能性甚小；3、公司鐵路軸承市占率已達(dá)1/3左右，考慮到鐵道部會(huì)維持多家供貨商的平衡，再度提升可能性較小；4、06年公司已基本完成本次募集資金中投向鐵路軸承的項(xiàng)目，募集資金到位后完成收尾工作，因此并無(wú)明顯新增能力放出；5、軸承鋼由年初的15000-16000元/噸上漲約2000元/噸至18000元/噸，目前尚無(wú)跡象可上調(diào)鐵路軸承價(jià)格。
鐵路軸承可能的突破點(diǎn)為出口市場(chǎng)的打開。公司已預(yù)感到在國(guó)內(nèi)鐵路軸承市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大占有率難度較大，因此正在考慮進(jìn)行出口的嘗試。
●在成都擴(kuò)產(chǎn)的精密大型軸承制造業(yè)務(wù)將是公司下一個(gè)重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)之一。精密大型軸承的競(jìng)爭(zhēng)沒有小軸承激烈。下游產(chǎn)業(yè)有：風(fēng)電、工程機(jī)械、船用變速箱等，目前市場(chǎng)需求量大且迫切，但市場(chǎng)供應(yīng)短缺。成都天馬精密大型軸承技改項(xiàng)目投資2.6億元，該類軸承的生產(chǎn)能力約為每年3萬(wàn)套，項(xiàng)目實(shí)施后將大大提高發(fā)行人大型精密軸承的生產(chǎn)能力12萬(wàn)套，并實(shí)現(xiàn)替代進(jìn)口。該項(xiàng)目所投資的加工車間最快在０７年４季度才能啟動(dòng)，預(yù)計(jì)屆時(shí)可達(dá)到小批量生產(chǎn)，約可達(dá)產(chǎn)20-30%。若08年生產(chǎn)順利開展，則公司預(yù)計(jì)起步即可實(shí)現(xiàn)5億元的年銷售收入。由于相應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備從訂貨到到貨在１年以上，短期內(nèi)無(wú)法形成產(chǎn)能，大型精密軸承產(chǎn)品初期毛利率非常高，后期會(huì)逐步下降。
●預(yù)計(jì)2006年11月新收購(gòu)的貴州天馬虹山軸承公司經(jīng)過初步調(diào)整，銷售收入應(yīng)可超過1億元。
●公司下一步將主要考慮收購(gòu)有技術(shù)實(shí)力的破產(chǎn)國(guó)有軸承企業(yè)，我們預(yù)計(jì)07年下半年即有可能付諸行動(dòng)。鑒于公司良好的管理能力，我們認(rèn)為這將是公司未來(lái)又一個(gè)潛在的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
●預(yù)估公司2008年EPS應(yīng)不低于2.5元，按28倍動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算，公司合理價(jià)格應(yīng)不低于70元，給與公司“推薦”評(píng)級(jí)。
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